群体智慧带来降息预期过热？PPI未引爆市场，焦点转向美国12月PCE价格指数

尽管美国通胀担忧持续存在，而且今年开局不利，但在投资者对2024年美联储降息预期的推动下，股市上周飙升。标准普尔500指数上涨1.8%，接近历史高点。

最引人注目的是两年期美债收益率，跌至去年春季以来的最低水平，较三个月前峰值大幅下跌逾100个基点，目前处在该水平附近。

两年期美债收益率大幅下降表明，市场正认为美联储会尽早、频繁地降息。目前，市场认为美联储3月20日的会议上降息的概率超过80%，预计2024年美联储全年降息幅度将超过160个基点。

核心通胀小幅上升可能会将一年通胀预期维持在3%至4%这一粘性范围内，而“超级核心”通胀表现出更大的粘性。值得庆幸的是，生产者价格指数提供了一幅较为温和的画面，让那些担心整体通胀走弱的人松了一口气，尽管利率市场显然没有因此而受到影响。

事实上，12月生产者价格指数下降是一个可喜的消息，尤其是在11月生产者价格指数环比得到下修的情况下。毫无疑问，今后将出现明显的通缩。

然而，受上述数据发布的时机(继通胀公布后)以及金融市场和地缘政治方面出现更重大事件，生产者价格指数上周五对市场的影响有限。

除了地缘政治风险上升之外，还有一点宏观形势的担忧，因为过去三个月仍公布了三轮和四轮经济数据，这些数据倾向于美联储年中开始降息，而不是3月降息。

因此，许多经济学家认为市场定价过于激进；将会提供一个合理的分析进行论辨，从而影响投资者。

首先，在美联储暂时按兵不动、核心通胀水平逐渐下降的情况下，实际政策利率正在上升。事实上，“实际利率”已经处于2007年以来的最高水平，因此有充分的理由认为1.5%- 2%的区间足够维持限制性。因此，正如许多美联储成员所暗示的那样，美联储可以考虑从政策机制中取消一些紧缩措施，以维持近期的“实际利率”水平。

其次，如果美联储迅速降息，以避免由于紧缩周期将结束因大幅加息带来问题，也不会令人感到意外。

第三，尽管美联储政策需要在一段时间内保持限制性，但并不一定会像个人消费支出平减指数所提示的那样过度。

因此，假设有投资者认为美联储将降息75个基点，那么上述情况下，预计在此基础上至少再加息50个基点并非不合理，尤其是美联储的主要通胀指标个人消费支出平减指数(PCE deflator)继续下降的情况下。

美联储的主要通胀指标核心个人消费支出平减指数则要平静得多。11月该指标仅上升0.1%，使12个月通胀趋势达到3.2%，6个月通胀趋势达到1.9%。里奇蒙联邦储备银行行长巴尔金指出，通胀已六个多月处于美联储的目标水平。一年前，这一通胀指标还在以5%或更高的速度上升。在这种背景下，将于1月26日公布的12月份个人消费支出平减指数具有重要意义。