制造业周期已经转变——更多的将会到来 – 丹斯克银行

我们指出了全球制造业周期已经转向的五个迹象，并预计未来3-6个月全球各地区pmi将进一步上升。

新冠疫情在制造业周期中造成了巨大的波动，钟摆从商品需求的大幅增长到随后的萧条。我们现在认为，在库存周期转折和商品需求温和改善的支持下，钟摆正开始回落。

制造业的预期好转为全球经济软着陆提供了支持，这也是我们认为各国央行在开始降息时将谨慎行事的原因之一。

一段时间以来，我们看到了一些试探性的迹象，表明全球制造业周期即将出现转折，但缺乏广泛的证据。然而，今年1月，我们得到了迄今为止最明确的迹象，即2023年工业部门的严重衰退即将结束。1月份全球制造业采购经理人指数(PMI)从49.0跃升至50.0，为3年半以来的最大单月增幅，这代表了各地区的同步增长。我们有五个理由认为，这将标志着全球制造业的拐点:

第一,亚洲制造业数据一直在提高,他们倾向于引领全球周期约2 – 3个月的经济体如中国、韩国、台湾和新加坡的制造业中心关键部件到最终商品,尤其是半导体(一个例外,这张照片是去年12月在台湾出口订单大幅下滑,但我们都倾向于认为这是一次性的台湾PMI没有增加,亚洲其他国家也见过类似的订单下降)。

其次，欧元区和美国的pmi指数终于出现了逆转。在一段时间内，它们显示出企稳的迹象，但在一年多的时间里在低位徘徊，反映出持续的衰退。然而，在1月份，我们看到美国ISM制造业新订单指数和欧元PMI订单指数连续第三个月出现强劲增长。后者指数为44.7，仍明显低于50，这表明生产仍在下降，但速度比以前慢。然而，从历史上看，一旦该指数反转，它将在未来一年继续走高。

第三，金融状况有所缓解，这通常是制造业周期好转的先行指标(见图表第2页)。一段时间以来，股市反弹，信贷息差收紧，债券收益率下降。油价也较2022年的峰值水平有所下降，这加大了油价上涨的力度。这一点在美国和欧洲都很明显。

第四，PMI数据中的订单库存平衡表明全球库存周期正在转向。库存的变化是商业周期的加速器。在大流行期间，非常高的商品需求和供应链挑战降低了库存，并引发了建立更高库存以增强抵御能力的愿望。因此，在一段时间内，企业不得不将产量提高到实际需求之上。

当需求下降时，库存开始快速增加，重点突然转移到减少库存上。这意味着生产必须低于需求。目前公布的数据表明，库存已降至预期水平，在其他条件相同的情况下，这应该会推动生产好转，至少能将其提回到需求水平。

这些动态是众所周知的，也是为什么我们倾向于在制作中看到周期的部分原因。这一次，力量比平时更强，因为大流行导致一段时间内对商品的需求极高，因为我们无法在服务上花钱。制造业的“钟摆”因此摆动到了比平常更极端的水平。当它开始转向另一个方向时，它也导致了比通常更长时间的制造业衰退。现在的信号表明，钟摆终于开始再次摆动，这将意味着周期的转折。

第五，实际商品需求显示出复苏的迹象——至少在美国是这样。钟摆已开始摆回，这也体现在美国的消费品需求上，最新数据显示，美国的商品支出出现复苏(见右图)。欧元区的情况并非如此，那里的家庭商品需求继续逐渐下降，但由于美国消费占全球消费的相当大一部分，美国的转变很重要。因此，制造业周期的转变似乎不仅受到库存周期的驱动，还受到美国消费者潜在需求的驱动。但重要的是，由于消费品复苏是从一个已经很高的水平开始的，我们并不指望出现新的繁荣，而仅仅是温和的回升。

最重要的是，我们预计，随着制造业从收缩转向温和增长，到今年年底，全球PMI将进一步逐步上升至52.5。重要的是，PMI衡量的是经济活动的变化，因此在目前全球PMI为50的水平上，我们刚刚进入了一个收支平衡的水平，制造业活动不再下降。从任何角度来看，52.5都不是繁荣，而是与逐步复苏相一致的，全球制造业将开始再次看到正的销售增长。

如果我们的观点是正确的，它应该支持全球经济软着陆的观点，并降低经济衰退的风险。不过，整体增长应该会受到服务业活动疲软的影响。

制造业pmi的上升也支持了央行谨慎降息的理由，因为失业率仍处于非常低的水平，经济一开始就没有懈怠。过快的宽松会带来整体经济反弹的风险，通胀压力会卷土重来。